在AI技術(shù)迅猛發(fā)展的當(dāng)下，國產(chǎn)GPU領(lǐng)域正掀起一股創(chuàng)業(yè)熱潮。以摩爾線程、沐曦股份為代表的初創(chuàng)企業(yè)，憑借與全球GPU巨頭英偉達(dá)、AMD的深厚淵源，成為資本市場關(guān)注的焦點。這些企業(yè)不僅在技術(shù)路徑上對標(biāo)國際領(lǐng)先水平，更通過快速融資和產(chǎn)品迭代，試圖在國產(chǎn)自主可控的市場中占據(jù)先機。
摩爾線程的創(chuàng)始人張建中曾是英偉達(dá)全球副總裁兼大中華區(qū)總經(jīng)理，主導(dǎo)其中國市場占有率從2008年的不足50%提升至2020年的80%。2019年，他離開英偉達(dá)創(chuàng)立摩爾線程，核心團隊中多位高管均有英偉達(dá)背景，包括市場生態(tài)、架構(gòu)設(shè)計、銷售等領(lǐng)域的資深人士。這種技術(shù)與管理團隊的“英偉達(dá)基因”，使其在成立初期便獲得資本青睞——百天內(nèi)完成天使輪融資并成為獨角獸，300天內(nèi)推出首款GPU芯片，88天完成科創(chuàng)板過會。
類似的故事也發(fā)生在沐曦股份。其創(chuàng)始人陳維良曾在AMD擔(dān)任高級總監(jiān)，主導(dǎo)15款高性能GPU的研發(fā)與量產(chǎn)。創(chuàng)業(yè)時，他帶走了AMD全球首位華人女科學(xué)家彭莉（曾任首席SOC架構(gòu)師）和大中華區(qū)首位科學(xué)家楊建（后任華為海思架構(gòu)師）。沐曦股份成立僅2個月便完成近億元天使輪融資，兩年半內(nèi)經(jīng)歷七次增資和八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，IPO申報前新增近百位股東。
資本的狂熱追捧源于對“中國版英偉達(dá)”的期待。2025年初，摩爾線程在上市前發(fā)生9筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，厚雪資本、深創(chuàng)投等機構(gòu)以74元的高價收購老股；沐曦股份在IPO前12個月新增超80個股東。目前，摩爾線程估值達(dá)298.45億元，股東82家；沐曦股份估值210.71億元，股東124家。創(chuàng)始人張建中直接和間接持股36.36%，身價超百億；早期投資人“沛縣乾曜”以190萬元投資獲得1700萬股，按當(dāng)前估值計算回報達(dá)667倍。
從產(chǎn)品布局看，兩家企業(yè)均試圖覆蓋全場景。沐曦股份聚焦AI訓(xùn)練與推理、通用計算及圖形渲染，推出曦思N系列（智算推理）、曦云C系列（訓(xùn)推一體）和曦彩G系列（圖形渲染）。摩爾線程則走全功能GPU路線，涵蓋消費級顯卡、企業(yè)級加速卡、服務(wù)器智算卡及SoC芯片，每年迭代一代架構(gòu)，已推出“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”四代芯片。其夸娥千卡智算集群可支撐千億參數(shù)大模型訓(xùn)練，MTT S80顯卡成為首款支持DirectX 12的國產(chǎn)產(chǎn)品，能流暢運行《黑神話：悟空》等3A大作。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，兩家企業(yè)處于高速增長期。沐曦股份2022年至2025年一季度營收從42.64萬元增至3.2億元，今年前9個月預(yù)計同比增長437%-464%，2026年有望盈虧平衡。摩爾線程2022年至2025年上半年營收從0.46億元增至7.02億元，三年復(fù)合增長率208.44%，AI智算業(yè)務(wù)毛利率達(dá)90.7%，總毛利率從26%提升至71%，凈虧損從18.40億元收窄至2.71億元。公司預(yù)計2027年可實現(xiàn)較高幅度業(yè)績增長并盈利。
然而，與英偉達(dá)、AMD的對比仍顯不公平。以摩爾線程MTT S80顯卡為例，其對標(biāo)英偉達(dá)2021年的3060系列，但在明暗表現(xiàn)、光線追蹤、畫面幀率上仍有差距。其MUSA架構(gòu)雖集成AI計算、圖形渲染等四大引擎，但短期內(nèi)難以挑戰(zhàn)英偉達(dá)CUDA生態(tài)，因此選擇兼容CUDA代碼以降低用戶切換成本。沐曦股份同樣面臨產(chǎn)品單一問題，目前僅曦云C500系列能形成規(guī)模收入。
高投入、高虧損是行業(yè)共性。2024年，摩爾線程研發(fā)費用率高達(dá)310%，沐曦股份為121%；今年上半年，摩爾線程研發(fā)費用率仍達(dá)79%，沐曦股份降至68%。兩家企業(yè)均采用Fabless模式，依賴晶圓廠代工，生產(chǎn)環(huán)節(jié)受制于中國產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)突破?？蛻艏卸雀呤橇硪伙L(fēng)險——摩爾線程上半年前5大客戶貢獻(xiàn)98.29%營收，第一大客戶占比56.63%；沐曦股份今年前3月前五大客戶占比達(dá)88%。
盡管如此，AI產(chǎn)業(yè)的供不應(yīng)求為國產(chǎn)GPU提供了窗口期。今年1-3月，沐曦股份產(chǎn)銷率達(dá)132%，顯示市場需求遠(yuǎn)超供給。對于摩爾線程、沐曦股份而言，當(dāng)前的關(guān)鍵不是與英偉達(dá)、AMD正面競爭，而是抓住“國產(chǎn)自主可替代”的市場機遇，在客戶需求的賽跑中搶占先機。目前，“國產(chǎn)GPU四小龍”中的燧原科技、壁仞科技已發(fā)布輔導(dǎo)備案報告，沐曦股份與摩爾線程正爭搶“第一股”頭銜。資本市場的火爆，為它們提供了補充資金、擴大影響力的絕佳時機。
