星巴克中國零售業(yè)務(wù)迎來重大資本動作——與另類資產(chǎn)管理公司博裕投資達(dá)成股權(quán)交易，雙方共同成立合資企業(yè)運營中國市場業(yè)務(wù)。據(jù)內(nèi)部人士透露，此次交易對星巴克中國零售業(yè)務(wù)的整體估值超過130億美元，其中合資公司企業(yè)價值被定為40億美元。

該估值體系由三部分構(gòu)成：向博裕投資轉(zhuǎn)讓的合資企業(yè)控股權(quán)益價值、星巴克保留的合資公司股權(quán)價值，以及未來十年至更長期間的品牌授權(quán)收益。值得注意的是，40億美元的企業(yè)價值相當(dāng)于星巴克中國2025年預(yù)計EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的10至15倍，這種估值方式與連鎖餐飲行業(yè)普遍采用的"未來EBITDA倍數(shù)法"高度契合。以瑞幸咖啡當(dāng)前9倍EBITDA估值、麥當(dāng)勞中國2017年11倍EBITDA交易價作為參照，星巴克的定價策略符合市場預(yù)期。

根據(jù)星巴克最新披露的2025財年財報，其中國市場營收達(dá)31.05億美元，但未公布具體EBITDA數(shù)據(jù)。參與競購的知情人士透露，投標(biāo)方預(yù)計星巴克中國2025年EBITDA約為4-5億美元，這與最終確定的40億美元企業(yè)價值形成呼應(yīng)。若以5億美元EBITDA計算，當(dāng)前估值相當(dāng)于8倍市盈率，低于瑞幸咖啡的9倍水平，反映出資本市場對星巴克中國業(yè)務(wù)增長潛力的差異化判斷。

在130億美元總估值中，除合資公司40億美元企業(yè)價值外，剩余90億美元主要體現(xiàn)為品牌授權(quán)收益。這部分價值對應(yīng)未來十年以上期間，博裕投資需持續(xù)向星巴克支付的品牌及知識產(chǎn)權(quán)使用費。由于星巴克未公開授權(quán)費率、授權(quán)期限及業(yè)績增長預(yù)期等關(guān)鍵參數(shù)，該部分估值存在較大不確定性。但行業(yè)慣例顯示，連鎖餐飲品牌授權(quán)費通常占營業(yè)額的3%-8%，麥當(dāng)勞中國交易時包含的特許經(jīng)營權(quán)估值模式為此提供了重要參考。

咖啡行業(yè)資深分析師王振東指出，星巴克品牌溢價顯著高于國內(nèi)連鎖品牌。當(dāng)前加盟市場競爭激烈，多數(shù)品牌管理費已降至營業(yè)額的3%-5%，而星巴克這類國際巨頭的授權(quán)費比例通常維持在5%-6%以上。若以2025財年31.05億美元營收為基數(shù)，按5%費率計算，星巴克每年可獲得約1.55億美元授權(quán)費，十年期累計將達(dá)15億美元。不過實際收益可能因門店擴張、單店盈利提升等因素大幅增長。

星巴克中國的價值構(gòu)成遠(yuǎn)不止于授權(quán)收益。其品牌與知識產(chǎn)權(quán)體系、供應(yīng)鏈管理能力、數(shù)字化運營系統(tǒng)等無形資產(chǎn)均被納入估值考量。以咖啡豆采購、烘焙、物流網(wǎng)絡(luò)為代表的供應(yīng)鏈體系，以及會員管理系統(tǒng)、門店運營系統(tǒng)等技術(shù)資產(chǎn)，未來雖由總部持續(xù)提供支持，但相關(guān)技術(shù)服務(wù)費已計入長期收益預(yù)測。根據(jù)Brand Finance 2025年全球品牌價值榜單，星巴克品牌價值達(dá)388億美元，按中國市場門店占比超20%推算，其品牌貢獻(xiàn)估值約78億美元。

此次交易折射出中外資本對中國咖啡市場的深度看好。星巴克中國目前擁有8011家門店，單店年均營收38.76萬美元，展現(xiàn)出強勁的盈利能力。博裕投資的加入，不僅帶來資本支持，更可能通過本土化運營加速市場滲透。但最終130億美元估值能否實現(xiàn)，仍取決于合資公司的運營效率、門店擴張速度以及消費市場變化等多重因素。