醫(yī)美領(lǐng)域的兩大領(lǐng)軍者，華熙生物與巨子生物，正成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

近期，華熙生物通過其官方公眾號(hào)發(fā)表了一篇長(zhǎng)達(dá)近5500字的文章《科技之光不滅，概念輪回不息》，直接回應(yīng)了市場(chǎng)上關(guān)于“玻尿酸時(shí)代終結(jié)”的言論。文章不僅深入剖析了玻尿酸技術(shù)的現(xiàn)狀與未來，還間接提到了同為醫(yī)美行業(yè)佼佼者的巨子生物。

醫(yī)美行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，已從最初的產(chǎn)品銷售，逐步升級(jí)到資本估值的比拼，乃至技術(shù)路線的較量。短期內(nèi)，各上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)和境遇差異，直接導(dǎo)致了其估值水平的分化。然而，從長(zhǎng)期來看，這場(chǎng)行業(yè)競(jìng)賽才剛剛開始，勝負(fù)遠(yuǎn)未塵埃落定。

關(guān)于技術(shù)高下的討論，其實(shí)并沒有一個(gè)絕對(duì)的答案。玻尿酸技術(shù)，其核心在于透明質(zhì)酸（HA），這一成分最早是從牛眼玻璃體、雞冠等動(dòng)物組織中提取的。隨著科技的進(jìn)步，通過微生物發(fā)酵技術(shù)合成玻尿酸已成為主流，這種方法不僅更安全，且免除了免疫原性的擔(dān)憂，廣泛應(yīng)用于醫(yī)美領(lǐng)域的各個(gè)層面。

華熙生物自成立之初，便掌握了微生物發(fā)酵法規(guī)?；a(chǎn)玻尿酸原料的技術(shù)。2019年，該企業(yè)更是坐上了全球玻尿酸原料銷量第一的寶座。同年及次年，華熙生物相繼在港交所和科創(chuàng)板上市，市值一度飆升至約1500億元。這一時(shí)期的輝煌，主要得益于兩大因素：一是對(duì)玻尿酸原料市場(chǎng)的壟斷地位，二是成功從B2B原料供應(yīng)商向B2C品牌轉(zhuǎn)型，推出了備受消費(fèi)者喜愛的“潤(rùn)百顏”玻尿酸次拋精華。

然而，隨著重組膠原蛋白技術(shù)的興起，華熙生物的光環(huán)似乎有所黯淡。重組膠原蛋白技術(shù)涉及基因克隆、蛋白表達(dá)、純化修飾等多個(gè)環(huán)節(jié)，其壁壘主要體現(xiàn)在基因編輯和發(fā)酵工藝上。相較于傳統(tǒng)的動(dòng)物源膠原蛋白，重組膠原蛋白在一致性和生產(chǎn)可控性方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。巨子生物和錦波生物正是這一領(lǐng)域的佼佼者。

盡管如此，華熙生物在玻尿酸技術(shù)上的積累并未落后。事實(shí)上，該企業(yè)也在積極研發(fā)同類技術(shù)，并預(yù)計(jì)在2024年推出重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料/貼等產(chǎn)品。在華熙生物看來，所謂“玻尿酸過時(shí)論”不過是一場(chǎng)由浮躁資本編織的幻象，試圖用“新貴登場(chǎng)”來轉(zhuǎn)移市場(chǎng)對(duì)中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程的關(guān)注。

那么，為何資本還是紛紛追捧巨子生物和錦波生物呢？答案或許在于增速。從市值來看，巨子生物、錦波生物、華熙生物分別約為900億元、460億元、250億元。華熙生物已退出了其市值巔峰時(shí)期，這背后的原因復(fù)雜多樣。

在資本市場(chǎng)上，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期始終是估值的重要支撐。以2024年為例，巨子生物、錦波生物、華熙生物的營(yíng)業(yè)收入分別為56.78億元、14.43億元、53.71億元，前兩家企業(yè)的同比增長(zhǎng)率分別為56.53%和84.92%，而華熙生物則同比下降了11.61%。在歸母凈利潤(rùn)方面，這一趨勢(shì)同樣明顯。

盡管華熙生物在規(guī)模上仍是國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的領(lǐng)頭羊，但資本更看重的是增速。各家企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，很大程度上取決于其面向消費(fèi)者的品牌發(fā)展規(guī)模。華熙生物旗下的皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)（原個(gè)人健康消費(fèi)品事業(yè)線）在2024年收入同比下降了31.62%，占整體營(yíng)收的近半壁江山。該企業(yè)創(chuàng)始人趙燕在內(nèi)部講話中坦誠，業(yè)績(jī)下滑的原因既包括市場(chǎng)因素，也包括組織和人才未能跟上時(shí)代變化。

相比之下，巨子生物的重組膠原蛋白產(chǎn)品可復(fù)美在2024年銷售額達(dá)到了45.42億元，同比增長(zhǎng)62.9%。該企業(yè)上市后轉(zhuǎn)向線上直銷模式，與薇婭、李佳琦等頭部主播合作，借助直播紅利實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

值得注意的是，華熙生物也曾通過流量營(yíng)銷來推廣其護(hù)膚品。然而，近年來該企業(yè)開始審視并調(diào)整其營(yíng)銷策略，2024年的銷售費(fèi)用同比下降了13.31%。

在醫(yī)美行業(yè)的資本風(fēng)云中，各家的表現(xiàn)各異。有的機(jī)構(gòu)看重增速，有的則更看重研發(fā)投入和成果轉(zhuǎn)化。2024年，巨子生物、錦波生物、華熙生物的研發(fā)費(fèi)用分別為1.07億元、1.57億元、4.66億元，占各自營(yíng)收的比例也有所不同。華熙生物在合成生物賽道上的布局尤為引人注目，已搭建起“合成生物平臺(tái)+酶庫+寡糖庫”的完整體系。