歌爾股份近日宣布，其籌劃近三個月的百億級收購計劃正式終止。根據(jù)公告，該公司原本擬以104億港元收購聯(lián)豐商業(yè)集團(tuán)旗下米亞精密科技有限公司與昌宏實業(yè)有限公司的全部股權(quán)，但因交易雙方在關(guān)鍵條款上未能達(dá)成共識，最終決定放棄此次交易。

這場備受矚目的收購案始于2025年7月，當(dāng)時歌爾首次披露收購意向，立即引發(fā)市場廣泛關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，兩家標(biāo)的公司2024年未經(jīng)審計的合計營收約為91.1億港元，占歌爾同年總營收的8%左右。然而，僅兩個多月后，交易便意外終止。10月20日，歌爾股份股價僅小幅回調(diào)2.53%，收盤價為30.41元/股，總市值維持在1064.52億元。

對于歌爾而言，此次收購原本承載著重要的戰(zhàn)略意義。近年來，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯分化：精密零組件業(yè)務(wù)毛利率達(dá)21.51%，成為增長主力；而智能硬件業(yè)務(wù)毛利率長期低于10%。如何向高附加值環(huán)節(jié)滲透、提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，成為公司發(fā)展的核心挑戰(zhàn)。米亞精密在鈦合金、不銹鋼等高精度金屬加工領(lǐng)域的技術(shù)積累，以及昌宏實業(yè)在刀具制造領(lǐng)域的配套能力，恰好能填補(bǔ)歌爾在精密結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)的短板。此次整合不僅有望縮短對蘋果等核心客戶的供應(yīng)響應(yīng)周期，還能為AI智能眼鏡、AR/VR等新興硬件產(chǎn)品提供關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件支持，助力其從“單一零件/模組供應(yīng)商”向“子系統(tǒng)集成商”轉(zhuǎn)型。這一布局被業(yè)內(nèi)視為歌爾在“果鏈”競爭中追趕立訊精密的關(guān)鍵一步。

對聯(lián)豐商業(yè)集團(tuán)來說，此次交易的吸引力則源于資產(chǎn)優(yōu)化與風(fēng)險分散的現(xiàn)實需求。市場信息顯示，聯(lián)豐創(chuàng)始人鐘剪已年逾六旬，企業(yè)傳承需求漸顯。標(biāo)的公司高度依賴蘋果供應(yīng)鏈，在消費電子行業(yè)需求波動加劇的背景下，將核心資產(chǎn)交由歌爾這樣的上市公司運營，既能實現(xiàn)財富變現(xiàn)，也能降低單一客戶依賴帶來的經(jīng)營風(fēng)險。從商業(yè)邏輯看，這原本是一筆契合雙方需求的交易。

從標(biāo)的資質(zhì)來看，兩家公司均具備較強(qiáng)的行業(yè)競爭力。米亞精密成立于2007年，注冊資本5億港元，2024年參保人數(shù)超1.7萬人，深耕可穿戴設(shè)備精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域多年。昌宏實業(yè)成立于2004年，規(guī)模相對較小，但其刀具制造業(yè)務(wù)能與米亞精密形成產(chǎn)業(yè)鏈配套，這種“技術(shù)+配套”的組合，曾被視為歌爾完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)質(zhì)選擇。

盡管交易表面因“關(guān)鍵條款未達(dá)成一致”而終止，但深入分析可發(fā)現(xiàn)，財務(wù)壓力、標(biāo)的風(fēng)險與戰(zhàn)略重心調(diào)整是背后的核心因素。財務(wù)層面，歌爾的資金狀況成為首要制約。根據(jù)2025年半年度報告，截至上半年末，公司有息負(fù)債近200億元，貨幣資金201.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)59.69%。若按計劃一次性支付95億元現(xiàn)金，將導(dǎo)致貨幣資金驟減47%，資產(chǎn)負(fù)債率可能突破65%，遠(yuǎn)超消費電子行業(yè)平均水平。這與歌爾近年強(qiáng)調(diào)的“財務(wù)穩(wěn)健”戰(zhàn)略方向明顯相悖，使其在資金使用上不得不更加審慎。

盡職調(diào)查的深入推進(jìn)，進(jìn)一步暴露了標(biāo)的資產(chǎn)潛藏的風(fēng)險。工商信息顯示，米亞精密關(guān)聯(lián)實體存在24件立案信息、6個開庭公告及5起涉訴關(guān)系，這些潛在法律糾紛可能直接影響資產(chǎn)價值與未來盈利穩(wěn)定性。而昌宏實業(yè)的刀具制造業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較低，市場競爭激烈，與歌爾“高研發(fā)投入、高技術(shù)壁壘”的戰(zhàn)略定位存在明顯偏差。更復(fù)雜的是，兩家標(biāo)的均為控股平臺，實際運營資產(chǎn)分散于多個實體，存在同業(yè)競爭與資產(chǎn)剝離難度。若要完成收購，需先進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，這不僅會增加談判成本，還會延長整合周期，與歌爾“快速補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)能與技術(shù)”的初衷產(chǎn)生矛盾。

更深層的原因在于歌爾自身戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移。2025年以來，公司明顯將資源向更具技術(shù)壁壘的內(nèi)生布局傾斜。9月，子公司歌爾光學(xué)以19.03億元收購上海奧來，強(qiáng)化光波導(dǎo)、微納光學(xué)器件研發(fā)；7月，歌爾微電子向港交所遞交上市申請，擬通過獨立融資加速MEMS傳感器研發(fā)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年歌爾研發(fā)費用達(dá)21.34億元，同比增長14.51%。在這樣的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向下，與其為標(biāo)的支付高額溢價，不如將資金投入XR光學(xué)、AI眼鏡等“高回報、高壁壘”領(lǐng)域，收購的優(yōu)先級自然隨之下降。

這場未竟的收購對交易雙方及行業(yè)的影響呈現(xiàn)出“分化卻理性”的特征。對歌爾而言，短期雖失去了通過并購快速補(bǔ)強(qiáng)精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的機(jī)會，但也成功規(guī)避了高負(fù)債與整合風(fēng)險。公告明確提及“終止不會對經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響”，且2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)62億元，足以支撐研發(fā)與內(nèi)生擴(kuò)張。對聯(lián)豐商業(yè)集團(tuán)來說，交易終止意味著資產(chǎn)優(yōu)化計劃暫時受阻。盡管兩家標(biāo)的2024年的營收規(guī)模能維持日常運營，但高溢價退出的窗口已暫時關(guān)閉。后續(xù)聯(lián)豐或?qū)⒚媾R三種選擇：降低估值預(yù)期尋找新的戰(zhàn)略投資者、分拆兩家子公司單獨出售，或暫緩出售計劃。更關(guān)鍵的是，聯(lián)豐需解決信息透明度問題。目前標(biāo)的客戶集中度、昌宏實業(yè)專利信息等核心數(shù)據(jù)仍未公開，這些“信息模糊地帶”將導(dǎo)致未來資產(chǎn)處置周期延長至12個月以上，且難以再獲得歌爾級別的報價。

對整個消費電子行業(yè)而言，這場交易的終止更像一個“風(fēng)向標(biāo)”，折射出行業(yè)整合邏輯的三大轉(zhuǎn)向。其一，產(chǎn)業(yè)鏈整合從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“技術(shù)驅(qū)動”，龍頭企業(yè)不再盲目通過并購擴(kuò)大產(chǎn)能，而是聚焦核心技術(shù)資產(chǎn)。例如，歌爾轉(zhuǎn)向光學(xué)與傳感器、立訊精密聚焦汽車電子，均體現(xiàn)出“技術(shù)卡位優(yōu)先”的思路。其二，財務(wù)穩(wěn)健性成為并購決策的重要前提。在高利率環(huán)境與行業(yè)需求波動下，企業(yè)更重視“健康的資產(chǎn)負(fù)債表”，避免過度杠桿帶來的經(jīng)營風(fēng)險。歌爾因現(xiàn)金壓力放棄收購，與2024年多家消費電子企業(yè)縮減并購規(guī)模的動作形成呼應(yīng)。其三，垂直整合模式更趨彈性，傳統(tǒng)“全產(chǎn)業(yè)鏈控制”模式正被“核心能力+戰(zhàn)略合作”替代。企業(yè)更愿意專注于自身優(yōu)勢環(huán)節(jié)，而非包攬從刀具到結(jié)構(gòu)件的全鏈條，這將推動行業(yè)分工向更高效、更專業(yè)的方向發(fā)展。