IP潮玩市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)資本的盛宴，其中，泡泡瑪特和布魯可的輝煌成就尤為引人注目。作為中國(guó)潮玩界的領(lǐng)頭羊，泡泡瑪特自2024年2月起股價(jià)飆升超過(guò)11倍，市值突破3000億元大關(guān)，其背后的全球現(xiàn)象級(jí)IP——THE MONSTERS·LABUBU，為國(guó)產(chǎn)潮玩打開(kāi)了無(wú)限想象空間。緊隨其后，布魯可在僅8個(gè)月后順利登陸港交所，成為第二家潮玩上市企業(yè)，股價(jià)半年內(nèi)漲幅超100%。

在這樣的造富神話激勵(lì)下，北京樂(lè)自天成文化發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱：52TOYS）于2025年5月向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，意在沖擊“潮玩第三股”，花期和華泰國(guó)際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。按2024年GMV計(jì)算，52TOYS位列中國(guó)IP玩具公司第三，僅次于泡泡瑪特和布魯可。然而，與前者相比，市場(chǎng)對(duì)52TOYS的熱情顯得相對(duì)冷淡。

根據(jù)招股書披露，52TOYS在遞表當(dāng)月剛剛完成了由萬(wàn)達(dá)電影子公司影時(shí)光等投資的C+輪融資，融資金額為2326.80萬(wàn)元。此次融資后，52TOYS的估值約為42.89億元，與2021年C輪融資時(shí)的估值幾乎持平，顯示出其“中國(guó)第三”的頭銜含金量并不如預(yù)期。

盈利能力是資本市場(chǎng)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵，而52TOYS的表現(xiàn)卻令人失望。自2022年至2024年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-170.4萬(wàn)元、-7193.4萬(wàn)元、-1.22億元，三年累計(jì)虧損近2億元。盡管52TOYS在招股書中解釋稱，這是由于優(yōu)先權(quán)股份造成的金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)所致，若扣除這部分損益，公司已于2023年實(shí)現(xiàn)盈利。但這類賬面上的波動(dòng)，以及上市后可能面臨的優(yōu)先股贖回風(fēng)險(xiǎn)，仍對(duì)公司現(xiàn)金流健康構(gòu)成潛在威脅。

52TOYS的“第三大中國(guó)IP玩具公司”地位也并不穩(wěn)固。根據(jù)《中國(guó)潮玩與動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2024）》，潮玩行業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值從2015年的63億元增長(zhǎng)到2023年的600億元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到1101億元。然而，中國(guó)潮玩市場(chǎng)呈現(xiàn)出“盤子大、集中度低”的特點(diǎn)，即便是泡泡瑪特，2024年的市場(chǎng)份額也不過(guò)8.5%。在GMV排行中，52TOYS位列第七，市占率僅1.2%，且與緊隨其后的幾家中國(guó)企業(yè)的差距并不明顯，隨時(shí)有被趕超的風(fēng)險(xiǎn)。

更為嚴(yán)峻的是，52TOYS在IP策略上顯得“重變現(xiàn)、輕孵化”。雖然手握百余個(gè)IP，其中35個(gè)為原創(chuàng)自有IP，但自有IP的營(yíng)收貢獻(xiàn)逐年下降。其旗下自有IP如猛獸匣等，并未形成強(qiáng)大的口碑效應(yīng)，商業(yè)價(jià)值有限。相比之下，泡泡瑪特的原創(chuàng)IP如THE MONSTERS系列，2024年?duì)I收同比暴增7倍多，近乎52TOYS總營(yíng)收的5倍。因此，52TOYS開(kāi)始轉(zhuǎn)向授權(quán)IP領(lǐng)域，2024年授權(quán)IP營(yíng)收占比已擴(kuò)至64.5%。

然而，對(duì)授權(quán)IP的過(guò)度依賴，不僅拉高了銷售成本，還使得52TOYS面臨著授權(quán)IP同質(zhì)化的挑戰(zhàn)。為確保購(gòu)買率，公司需要不斷推出新品，這無(wú)疑增加了庫(kù)存壓力。同時(shí)，52TOYS無(wú)法保證成功重續(xù)或維持授權(quán)，其核心授權(quán)IP均在未來(lái)幾年內(nèi)到期，這對(duì)公司的生存命脈構(gòu)成了潛在威脅。

在門店擴(kuò)張方面，52TOYS也顯得尤為謹(jǐn)慎。自營(yíng)門店數(shù)量由2022年的19家縮至2024年的5家，直營(yíng)模式營(yíng)收占比常年維持在3成左右，其中大半為線上平臺(tái)貢獻(xiàn)。相比之下，經(jīng)銷商渠道支撐著52TOYS的基本盤，但這也帶來(lái)了利潤(rùn)水平被拉低、與經(jīng)銷商合作關(guān)系不穩(wěn)定等問(wèn)題。2024年，52TOYS的綜合毛利率為39.9%，遠(yuǎn)低于同期泡泡瑪特的63.9%。

面對(duì)經(jīng)營(yíng)困境，52TOYS急于上市“輸血”。在本次IPO募資用途中，公司計(jì)劃拿出25%用于直營(yíng)門店建設(shè)，包括在中國(guó)市場(chǎng)建立100間自營(yíng)門店和在海外建立100間自營(yíng)品牌店。然而，這一舉措能否幫助52TOYS走向世界舞臺(tái)，還是將成為拖累業(yè)績(jī)的成本包袱，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。

值得注意的是，盡管海外市場(chǎng)營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)104.94%，但2024年海外市場(chǎng)營(yíng)收占比仍在2成左右，52TOYS的海外發(fā)展仍處于初期階段。未來(lái)，國(guó)內(nèi)外合計(jì)200間新自營(yíng)門店將成為52TOYS走向世界的重要實(shí)體名片，但其旗下IP能否支撐起這一雄心壯志，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

在IP潮玩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，52TOYS能否留在牌桌，取決于其能否找到獨(dú)特的差異化定位。而此次IPO能否為52TOYS帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，讓我們拭目以待。