北京樂(lè)自天成文化發(fā)展股份有限公司（52TOYS）近日正式向港交所提交了上市申請(qǐng)，意在主板掛牌，由花旗和華泰國(guó)際共同擔(dān)任保薦人。這家成立于2015年的玩具公司，業(yè)務(wù)覆蓋靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲、拼裝玩具、毛絨玩具及其衍生產(chǎn)品等多個(gè)品類(lèi)。

盡管52TOYS在潮玩市場(chǎng)上占有一席之地，但其財(cái)務(wù)狀況卻不容樂(lè)觀(guān)。據(jù)招股書(shū)顯示，2024年，公司虧損額達(dá)到1.22億元，與潮玩行業(yè)的領(lǐng)頭羊泡泡瑪特形成鮮明對(duì)比。泡泡瑪特在同年實(shí)現(xiàn)了31.25億元的凈利潤(rùn)。

52TOYS的收入結(jié)構(gòu)高度依賴(lài)授權(quán)IP，自有IP的開(kāi)發(fā)和推廣相對(duì)滯后。招股書(shū)指出，截至2024年底，公司擁有80個(gè)授權(quán)IP和35個(gè)自有IP，SKU數(shù)量接近2800個(gè)。然而，授權(quán)IP中的大部分并非獨(dú)家，獨(dú)家授權(quán)IP僅有Pouka Pouka一個(gè)。過(guò)去三年，授權(quán)IP的營(yíng)收占比從50.2%上升到64.5%，其中蠟筆小新相關(guān)產(chǎn)品的GMV超過(guò)6億元，占三年總收入的近40%。但蠟筆小新在內(nèi)地的授權(quán)將于2027年到期，這對(duì)52TOYS的未來(lái)構(gòu)成了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

與泡泡瑪特等頭部玩家相比，52TOYS的線(xiàn)下店面拓展也顯得力不從心。從2022年至2024年，品牌店數(shù)量從19家減少到10家，關(guān)閉了近一半的店面。這不僅影響了消費(fèi)者的體驗(yàn)和互動(dòng)，也制約了自有IP的推廣。盡管52TOYS表示未來(lái)三到五年內(nèi)計(jì)劃在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)設(shè)超過(guò)100間自營(yíng)品牌店，但鑒于其過(guò)去三年的關(guān)店趨勢(shì)和運(yùn)營(yíng)能力的不確定性，這一計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)仍存疑問(wèn)。

在“谷子經(jīng)濟(jì)”熱潮的推動(dòng)下，52TOYS也吸引了一些資本的關(guān)注。從2017年至2025年，公司共進(jìn)行了7輪融資，其中最大的一筆是2021年9月的C輪融資，金額達(dá)到4億元。在52TOYS披露招股書(shū)前十天，萬(wàn)達(dá)電影和儒意旗下公司突擊入股，合計(jì)投資1.44億元，持股7%。這一舉動(dòng)無(wú)疑是為了分享上市前的紅利。

盡管面臨著諸多挑戰(zhàn)，52TOYS仍在努力拓展海外市場(chǎng)。截至2024年12月31日，公司在海外擁有16家授權(quán)品牌門(mén)店，并在亞馬遜、Shopee及Tik Tok等電商平臺(tái)建立了運(yùn)營(yíng)。2022年至2024年，海外市場(chǎng)產(chǎn)生的收入分別占總收入的7.6%、12.1%及23.4%。未來(lái)，52TOYS計(jì)劃在海外建立超過(guò)100間自營(yíng)品牌店，重點(diǎn)市場(chǎng)包括東南亞、日韓及北美。

然而，盈利不穩(wěn)定、IP矩陣缺乏自有爆款、開(kāi)店經(jīng)驗(yàn)不足等問(wèn)題仍然困擾著52TOYS。在潮玩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，如何培養(yǎng)自有IP、延長(zhǎng)IP的商業(yè)生命周期、提升運(yùn)營(yíng)能力成為公司亟待解決的問(wèn)題。上市之路對(duì)于52TOYS來(lái)說(shuō)并非坦途，能否借上市之風(fēng)起勢(shì)，還需時(shí)間檢驗(yàn)。